鋁價上半年預計將保持平穩,公司營業收入穩定。電解鋁行業產能過剩仍然沒有得到有效緩解, 發電機組廠家產能仍在西北地區繼續擴張,但由于成本支撐因素以及國內經濟數據向好、需求回暖的預期,鋁價仍將在15000元/噸維持震蕩,我們結合公司歷年產銷數據,預計公司今年仍保持42萬噸產能滿產運營,營收保持平穩。
    煤電鋁一體化進程符合預期,發電機組廠家投產將大幅降低公司營業成本。電解鋁電力成本是企業盈虧重要風向標,發電機組廠家投產提高公司自供電比例,成本較之網電節約0.15元/千瓦時左右,今年可以節約成本近3億元,使公司盈利能力明顯恢復。
    新疆鋁電新增電解鋁產能項目2014年中期陸續投產可提升公司投資收益。公司與中國鋁業共同增資新疆鋁電在新疆鄯善新建100萬噸電解鋁產能。新疆擁有豐富煤電資源和低電力成本,我們預計新疆鋁電2014年中期發電機組廠家將逐步投產50萬噸產能,2015年項目完全達產,公司2014年可從35%股權中獲得1.1億元投資收益。
    煤炭投資收益仍然是公司最穩定的盈利來源。公司2009年收購趙固能源煤礦30%股權后大幅提升投資收益,雖然受2012年二季度煤礦工作面切換和去年煤價下跌影響,預計2012年發電機組廠家投資收益較之2011年下降約30%,但隨著今年煤價企穩回升,趙固煤礦有望恢復550萬噸產量,可給公司提供近3億元投資收益。
    維持對公司的“推薦”評級。考慮今年公司成功增發后的攤薄,預測發電機組廠家2012~2014年EPS分別為0.09元、0.35元和0.51元。考慮到公司定增將3月完成,目前股價高于10.64元/股的定增價,有較強的安全邊際。